魏凤春：CPI短期对权益压制不大 结构上看好消费及科技

上周，海外方面，中美有望达成阶段性贸易协议，市场对权益尤其是美股的配置需求上升，加上美股财报表现超预期，美股三大股指续涨六周，再创历史新高。国内方面，官方渠道证实中美即将达成贸易协议，并有望部分取消商品已加征关税，同时MSCI发布半年度评审结果，计划于11月26日盘后调整A股大盘和中盘纳入因子。受此两方面利好消息提振，A股继续小幅上涨。受央行宽松预期提振，国内债市小幅上涨，信用债涨幅好于利率债，可转债涨幅相对A股较为突出。商品方面，上周油价震荡反弹，美国成品油库存下行以及活跃钻井数持续下降为油价提供支撑，但对需求的担忧限制涨幅。金价受美元指数走高、避险需求下降等压制，上周大幅下跌3.64%，白银跌幅超7%。中美贸易磋商取得重大进展，贸易环境有望改善，基本金属受此提振而上涨，但因需求偏弱，铜铝等涨幅均不大。

展望本周，美国增长数据继续转弱，但美国ISM非制造业PMI超预期上行至54.7，密歇根大学消费信心指数也回升至95.7，消费和就业虽有放缓但依然不差。中美谈判取得阶段性成果，不过当前市场对于 I阶段协议 达成的预期已经很强，未来相关消息的变动大概率难以对市场产生明显正面的影响。国内CPI超预期上行至3.8%，预计11、12月CPI估计都在4%以上，12月可能到4.5%。目前整体宏观场景处于类滞胀阶段，但由于4季度GDP读数可能企稳，一些核心指标下行也在放缓，因此4季度滞的特征相对不明显，明年1季度不确定性更大，而通胀持续超预期，胀的特征明显。从对资产配置的影响而言，由于滞的特征不明显，短期对权益资产的压制不大，胀对债券行情冲击较大。

具体来看，A股方面，由于滞的特征不明显，CPI短期对权益的压制不大；11月MSCI纳入因子提升，预计月内仍有千亿外资流入A股，而近期人民币升值将加快外资增配节奏；资本市场改革继续提速，11-8再融资松绑下，引入产业资本的正向效应或强于市场担忧的融资资金分流。结构上看好消费及科技。

港股方面，港股的相对和绝对估值优势依然维持，盈利预期在10月改善之后趋于稳定，资金面以及与外部市场的联动等维度将保持正面，并且有边际改善。港股支撑因素增多，对港股保持小幅超配，行业配置考虑低估值与受益于财政货币刺激的行业，比如金融、工业、能源及可选消费等。

债券方面，由于市场对CPI预期的抬高，利率债在未来几个月可能会受到该预期的压制。总体来看，信用债相对利率债占优。久期上中长久期继续降温，交易盘可继续适当降低久期。

原油方面，市场对原油需求疲软的担忧仍在，供给端美国页岩油管道运力进一步释放，短期油价供需两端承压，预计走势偏弱。

黄金方面，部分新兴市场经济有所反弹，美、欧有企稳迹象，叠加美联储降息门槛提升，预计逐步从 风险管理 转向 数据依赖 ，基本面因素整体对黄金不利。不过，当前全球的实际利率仍然很低，流动性充裕，全球增长企稳仍是不确定因素，对黄金也不必太过悲观。