58食品网奶粉【2016·11·7】华创研究周刊

MB低级钴金属价格10月维持小幅上涨态势，由$12.75每磅涨至11月初的$13.07。同时华友钴业三季度扭亏为盈，预示行业确在回暖并已开始为企业的利润。

【华创金属】美国经济数据继续向好，再加息为大概率事件；年底小金属投资机遇异常凸显-铜箔、稀土、钴；核电大势已成，望关注相关材料企业。

5、克明面业：新品值得期待，外延预期增强。公司前三季度营收14.33亿元，同增16%；归母净利润为0.95亿元，同增24%。Q3营收4.86亿，同增12%；归母净利润0.33亿，同增29%。1）自有产能逐渐替代OEM代工：15年产能只有22万吨，需要依靠贴牌生产5万吨。16年定增计划扩建37.5万吨，今年上半年已经12.5万吨，自有产能将逐渐替代OEM代工。2）高附加值新品值得期待：不断推出高附加值产品，今年8月份乌冬面上产，其他新品也将逐渐推出。3）成立产业基金：与前海梧桐签发起“克明梧桐基金”，目的是为公司综合提升企业竞争力提供并购标的。估测16/17/18年eps为0.35/0.42/0.56元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

3.一周市场回顾：

3.畜禽养殖后周期，我们推荐海利生物、溢多利。

投资要点

开创“互联网+酒”全渠道，古井与苏宁易购推出C2B新模式

【推荐标的】中重稀土-厦门钨业、广晟有色、中色股份；稀土永磁-中科三环、宁波韵升、安泰科技、正海磁材。

市场概况：上周沪深300指数涨幅0.42%，创业板指跌幅0.93%，其中券商指数涨幅2.38%，保险指数涨幅1.17%，前者跑赢大盘1.96%，后者跑赢大盘0.75%；同期沪深两市A股日均成交量5344.32亿元，环比上升2.29%，两融余额9211.47亿元，环比上升1.24%。

2.继续推荐国企标的。

利率债投资策略：目前影响债券市场中期走势的则是金融去杠杆的节奏。这一点我们在此前的报告中多次提及，央行已经采取资金偏紧+资金偏贵的模式来倒逼金融去杠杆，尽管短期内市场和央行的博弈仍在进行，但是中期内看，胜利的天平早晚会偏向央行，只是时间问题。因此短期内债券市场出现多空交织，力量较为平衡的阶段，因此利率上下空间都不大，但是中期内暗流涌动。但资金成本的抬升仍是主线和趋势，曲线过平的状态也需要修复，因此我们认为年内债券市场已经进入垃圾时间，机构依然以控制风险为主。

根据十二届全国常委会立法规划和2016年立法工作计划的要求，全国环资委拟定了核安全法（草案），并于2016年10月31日提请了第十二届全国常委会第二十四次会议审议。

理财是债市最为重要配置力量，未来理财发展将直接影响债券需求的变化。考察理财主要从运作模式、收益情况和政策等方面进行入手。近期市场对理财套利关注度较高，我们认为理财套利主要体现为两方面：企业发债购买理财和银行理财委外。

周五全国生猪价格16.53元/公斤，较上周上涨2.23%，同比涨2.73%；猪肉价格26.37元/公斤，较上周下跌1.20%，同比涨0.04%；猪粮比9.39，较上周下跌0.74%，同比涨14.99%；自繁自养头均盈利666.45元/头；全国仔猪价格38.81元/公斤，较上周上涨4.36%，同比涨47.40%；二元母猪价格1864.44元/头，较上周下跌2.46%，同比涨14.30%。周六山东烟台鸡苗价格2.40-2.80元/羽，较上周上涨0.30元/羽；山东烟台肉毛鸡价格3.45-3.55元/斤，较上周上涨0.23元/斤。

主要观点

第二，短期内经济无忧和中期内市场仍担心经济的平衡。短期内，高频数据显示经济平稳增长，但市场对中期内的经济依然悲观，特别是对房地产调控下的中国经济较为悲观。我们认为对中国经济并不用过于悲观：

关注圆通速递（业务量龙头，阿里系入股），以及横向比较来看低于行业平均估值的新海股份（韵达）。

11月4日京东网数据显示：52度剑南春价格359元/瓶，周环比上涨2.87%。53度500ml茅台终端价为1099元/瓶，52度五粮液价格829元/瓶，52度洋河梦之蓝M3价格488元/瓶，均与上周前持平。11月4日，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价格108元/瓶，较上周上涨22.73%；拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格59.9元/瓶，较上周下跌11.91%。张裕干红（赤霞珠）一号店价39元/瓶，杰卡斯干红（西拉、加本纳）一号店价格99元/瓶、牧羊园干红（西拉）一号店价格165元/瓶，均与上周持平。

3.投资：

3、公司动态

【华创军工】长征五号首飞珠海航展举行，关注成长性好的低估标的

9、华创房地产：政策继续收紧，成交持续回落

【农业团队】王莺、吕哲、曹岩

预计今年“双11”期间，天猫交易额突破1200亿元，快递业务量达到10.5亿件，同比增长35%。

信用债投资策略：短期平衡中的暗流涌动

时间更长：天猫双11全球狂欢节由之前的24小时延长为24天，即从10月21日开始，至双11当周周末结束。

上周食品饮料指数上涨0.21%，跑输大盘0.21个百分点。

风险因素：人民币汇率持续波动、美联储加息、深港通市场效果不及预期

关注即将出台的医保目录受益股，东诚药业、恒瑞医药、丽珠集团、翰宇药业、康弘药业、济川药业、天士力和康缘药业等，这是未来较长期的投资逻辑；中药行业关注配方颗粒配套政策的出台，关注华润三九、佛慈制药和康美药业等，精品中药广誉远和东阿阿胶等；关注医药商业的整合，未来三年稳定的收益；植入医疗器械和高端大型医疗设备国产化、IVD细分领域心肌类POCT等，如冠昊生物、星河生物和万孚生物等；医疗服务关注分级诊疗受益和服务业并购整合，迪安诊断、通化金马和恒康医疗等；生物制品关注血制品和高壁垒研发新药，华兰生物、st生化、高新、通化东宝、沃森生物和复星医药等。

行业动态

【债券团队】屈庆、齐晟、汤雅文、吉灵浩、陈宇、王文欢、周冠南、李俊江

【华创食品饮料】茅台酒2017年有望放量，克明面业外延预期增强

事项：

二、行业点评

【金属煤炭团队】、胡金、华强强、田庆争

周期板块：绝大部分周期品下游进入传统淡季，除少数产品如PVC受运力等价格仍较为坚挺外，我们预计大部分化工品价格都将进入季节性回调阶段，春节前后价格有望再次重回上升轨道，周期品价格驱动投资机会可静待春节前布局。

山东威海水产品市场数据显示，海参最新价格已涨至每公斤130元，较今年7月低点大幅反弹60%以上。秋捞海参出皮率较高，价格比春捞要高，同时受临近节日送礼、餐饮消费进入旺季等因素影响，终端需求提升，继续关注好当家，公司17年预计可捕捞海域4.6万亩，年产5000吨，另外海鲜捞饭品牌店、医美等转型项目稳步推进中，我们预计17年EPS0.13，对应PE33x，维持推荐评级。山东地区毛鸡价格止跌回升，我们分析原因是下游分割品经销商补库存，加上食品加工厂年前备货，需求端利好反弹，继续推荐民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份；生猪板块，全国生猪价格在16元/公斤震荡，符合我们前期止跌的判断，继续关注牧原股份、温氏股份。

基本面方面，上周公布的PMI数据大幅好转高于市场预期，基本面逐步企稳自9月以来已经被不断。从高频数据看，预计10月主要经济数据整体将继续保持平稳。煤炭、钢铁价格将继续保持高位，企业盈利继续改善。尽管部分煤炭企业开始下调价格，并逐步落实中长期合同，但实际上只要行业产能边际上逐步减少，能够保持价格的稳定，企业逐步改善的逻辑就不会发生变化，对信用基本面的支持就能够延续，且长期合同有助于煤炭企业盈利的长期稳定。

【华创化工】布局基本面拐点型公司及前期调整较为充分的优质成长龙头

对应2017年PE分别为圆通67倍，韵达39倍，申通36倍，顺丰83倍。

铜箔市场目前供不应求情况仍然在发酵，市场价已涨至80元/公斤。据企业反馈，由于线板铜箔缺货严重，价格已超过电池级铜箔，考虑到线板铜箔利润率更高，某企业已将部分电池级铜箔产能转向线板铜箔，未来电池级铜箔需求短缺情况暂难缓解。而对于未来价格方面，各企业观点出现分化，有企业甚至认为年底会涨到100元/公斤，而有企业则认为虽然整体看涨，但是考虑到电池厂接受能力以及大客户利益的考虑，不会大幅调涨。我们预期将贯穿2016.9-2017.6整个行业旺季。

周二：诚志股份、宜昌交运、好想你；

关于企业发债购买理财，大企业发债成本优势明显，获得资金后在购买理财，从而形成理财套利，而且引发资金脱实向虚，加剧资产荒，资金面波动加大。银行理财委外是指银行发行同业理财或者向企业居民发行理财后，转手委外给券商资管等投资机构，理财发行成本与委外投资收益间差异就是银行套利空间。

【华创非银】进可攻，退可守，券商呈现配置价值

10、华创军工：长征五号首飞珠海航展举行，关注成长性好的低估标的

6、华创金属：美国经济数据继续向好，再加息为大概率事件；年底小金属投资机遇异常凸显-铜箔、稀土、钴；核电大势已成，望关注相关材料企业。

国土资源部发布2016年前三季度国土资源主要统计数据；中央办公厅和国务院办公厅出台意见提出完善农地“三权分置”办法；发改委发布关于支持各地开展产城融合示范区建设的通知；杭州市四部门发布关于贯彻落实房地产市场秩序的通知；市绝大部分商品住宅项目已经暂停网签，已开始启动对“过剩”房企的资质审查；央行上海总部将进一步要求各商业银行严格落实房地产调控政策；太原市出台去库存“十六条”，首套房最低首付下调至20%。

2、产业继续看涨铜箔，钴涨价已经开始在华友钴业三季报中体现影响

【推荐标的】核电站建设材料-久立特材、钢研高纳、特钢；核废料储存：安泰科技

同时民调显示希拉里再次领先特朗普，希拉里更倾向于延续和有序修正上届的政策，货币宽松的政策可能得以延续或者缓慢退出；美元指数已经数天走弱。

4、华创农业：海参价格继续回暖，坚守禽链高景气

投资

2、静待原奶价格反转，关注西部牧业、现代牧业。中国奶业协会会长高鸿宾在今年第七届奶业大会上披露，全国奶牛养殖亏损面已达到51%，此外，美国农业部预计2016年主要出口国牛奶产量同比增长2.1%，主要产奶国均已出现亏损，我们判断原奶价格现已触底。6月以来恒天然全脂奶粉、脱脂奶粉拍卖价持续走高，这应当与干奶期和中国补库存直接相关。11月1日T拍卖结果显示，全部产品平均中标价3327美元/公吨，较上次拍卖价上涨11.4%，中标数量27735公吨，相比上次下降12%；分产品看，全脂奶粉（WMP）中标价格3317美元/公吨，较上次拍卖价上涨19.8%，脱脂奶粉（SMP）中标价格2329美元/公吨，较上次拍卖价上涨6.5%，我们将继续观测11月产奶高峰期价格走势，继续关注西部牧业、现代牧业。

同时，我们整理核心军工标的的融资数据，选取了2014年4月至今的变化值，目前融资余额249亿元，2014年4月融资余额为79亿元，而2016年1月融资余额为282亿元。

今年天猫双11将首次推出VR会场——Buy+频道，只需移动视线，即可完成逛店、下单、支付的购物全过程。通过线下门店实地取景拍摄，戴上VR眼镜可以还原真实购物场景和特色地标。

每年“双11”对快递企业都是一次大考，而每次大考过后，都是快递企业的又一次升级。今年“双11”的新特征既是对快递的，也是新的方向。

核心观点

信用债供需方面，上周理财产品单周发行数量依然维持高位，共计发行理财产品540只，在售理财产品预期年化收益率小幅下行5BP至3.71%，较10月中旬略有下降。供给方面，监管对于行业发债标准的要求愈发严格。10月地产企券市场融资规模显著缩减，创下年内除2月（春节效应）以来的最低融资额。

（详细见报告）

投资要点

3）快递行业再度面临升级大考。

7、华创非银：进可攻，退可守，券商呈现配置价值

“双11”带动快递业务的攀升，使得四季度成为快递旺季。

联化科技：股价底部+基本面底部。农药中间体底部向上趋势明显（农产品价格上行+补库存），医药中间体项目逐步投产，同时存在海外医药中间体收购预期，三季报业绩底部基本确定，维持推荐。

信用债一二级市场：上周信用债二级市场成交量小幅回落，受去杠杆情绪影响，中长久期信用品种收益率下小幅上行，但是1年期品种收益率全线下行。一级市场方面，月末效应明显，非金融企业主要信用债品种发行只数和发行规模有所回落，整体看信用债净供给量继续回落，仅为277亿元。

【非银金融团队】洪锦屏、徐康

【军工团队】姚婕、周佳莹

证券行业：深港通11月5日至6日组织全网测试。深交所、中登公司深圳分公司31日发布通知称，为确保深港通业务顺利推出，深圳证券交易所联合中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司、联合交易所有限公司、中央结算有限公司定于2016年11月5、6日组织进行全网测试。此外，深交所向42家证券公司下发了同意开通深港通下港股通业务交易权限的通知，其中包括海通证券、中信证券、银河证券等大型券商。

利率债投资策略：资金面、基本面、市场预期都在变化

截至2016年11月4日，四家快递公司根据业绩承诺，

3）民航客运价改推进，混合所有制有望推广，推荐国航、东航；

【华创农业】海参价格继续回暖，坚守禽链高景气

【化工团队】曹令、蔡春根、刘和勇、冯自力、柳强

4）航运公司亦为央企标的：关注相对景气的油运公司招商轮船、中海发展。

【医药团队】宋凯、张文录、邱旻、王逸萌、孙渊、李明蔚

4.风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值、国内经济大幅下滑。

茅台酒2017年增量15%,明年系列酒投放量翻倍

生物制品行业是目前医药行业中壁垒最高，前景最好的细分领域，长期看好。第三季度营收增速达到22.1%，净利润增速29.7%，随着国家对新药审批的加速和绿色通道，单抗药物将在2018年进入一个上市高峰期，将成为生物制品行业新的增长驱动力。中药营业收入及归母净利润均有所下降，收入端增速下降到了10%以下，慢于医药行业平均增速，医保控费的效果逐渐。化药行业由于在需求和价格上找到了平衡点，表现稳定。

6、伊利股份：重点产品表现良好，乳业龙头蓄势待发。公司公布三季报，2016Q3营业收入同比增长2.4%，归母净利润同比增长20.9%，扣非后净利润同比增长23.5%，公司第三季度收入剔除优然牧业影响同比增长5%，其中液体奶同比增长5%，奶粉实现低个位数增长，1-9月重点产品安慕希、金典、畅轻收入同比分别增长120.5%、10.8%、20.1%，9月常温产品、低温产品、婴幼儿奶粉市占率分别为32%、15.4%、5.6%，同比分别提升1.0、0.4、-0.2个百分点。本次定增项目涵盖三大战略举措1）战略之一，外延式扩张：斥资46亿元收购中国圣牧37%股权，有利于公司增强现有有机乳制品业务的竞争力，强化上游奶源供应，同时公司将获得上市平台，有利于公司进行海外融资。圣牧收购价2.25港元，合计52.9亿港元，圣牧2016年净利润有望达到9亿元，按照0.87汇率测算，公司收购PE为13.8倍；2）战略之二，内生式发展：斥资33.8亿元投资建设12个液态奶项目，涵盖酸奶、巴氏奶、乳酸菌饮料、植物蛋白饮料等产品，有利于增强公司利润水平，进一步提升酸奶产能，植物蛋白饮料业务的拓展有利于提升公司部分区域市场份额，部分市场推出巴氏杀菌奶可以应对区域型乳制品企业竞争；3）战略之三，国际化战略：斥资7.8亿元用于新建婴幼儿配方乳粉包装项目和新建超高温灭菌奶项目，有利于公司掌握海外优质资源，提升高端常温奶和婴幼儿配方奶粉的市场竞争力。

我们继续看好高端白酒四季度估值切换行情。长远来看，高净值收入人群增加以及大众消费升级驱动高端白酒市场量价齐升。短期而言，秋糖茅台销商会议上反应高端白酒终端需求旺盛，基本处于零库存状态。茅台批价不断上行将成为板块最直接催化剂。贵州茅台、五粮液、泸州老窖2016PE分别为22.0倍、17.6倍、24.8倍，预计第四季度估值切换，贵州茅台、五粮液、泸州老窖仍有20%-25%上涨空间。继续强烈推荐高端三巨头。一线白酒挺价缓和了中高端白酒竞争压力，我们持续关注两大弹性标的--水井坊、酒鬼酒。

我们认为，军工行业投资更应关注长期逻辑——自上而下地看，军工行业过去十年快速发展，但内部存在结构性不对称，如高端元器件、新材料领域的国产化率很低。而解决方式则是军民融合的通道，引进民营企业的技术并利用其灵活的机制；自下而上地看，民参军企业本身体量小、弹性好，获得了增量市场后则进入了快速成长区间中。目前，我国正在大力推进军民融合的深化，尤其是民营企业参军。我们认为，质地纯正的优质民参军企业正在逐渐增加，包括IPO上市或者转型力度大的一些传统企业中。因此，长期逻辑当中我们最为重视的是信息化（主要是高端元器件）、新材料等新技术领域的拥有良好成长性的民参军企业。

本周大盘波动较大，既了18日均线支撑，也创出了10个月来新高。最终，大盘全周以上涨0.68%收盘，创业板下挫0.93%。两市总成交量较前一周增加约2.27%，表明场外资金观望为主，市场存量博弈，场内资金腾挪力度加大。申万医药生物指数高于沪深300指数0.59个百分点，低于中证800指数0.61个百分点。各二级板块走势依次为医疗服务（2.39%）、医疗商业（1.57%）、生物制品（0.79%）、中药（0.75%）、医疗器械（0.55%）、化学制药（0.17%）。

受益于稀土近期的小幅上涨，当调研稀土永磁行业时，相关企业表示乐见稀土涨价，将利于整条产业链景气复苏。

最后，基建项目后期可能速度加快。根据前期我们专题报告的测算，确实明年房地产投资可能小幅下行，但是这个下行幅度是完全可以被基建投资所对冲的。而且PPP项目被市场认可度也在逐步提高，

上周农业指数上涨0.61%，跑赢沪深300指数0.19个百分点

投资要点

ICE原糖期货重归下跌美农业部预测中国产量

1、茅台增量稳价，继续看好高端白酒第四季度估值切换行情。（1）贵州茅台：李保芳在酒茅台海外经销商联谊会出稳价、增量、促增长三大信号，并初步测算，2017年茅台酒市场投放量将在今年基础上增加15%。我们点评如下：一、我们高端白酒市场仍属于扩容式增长市场的观点。高净值人群增加以及大众消费升级背景下轻奢品消费需求旺盛，导致高端白酒市场未来仍将实现扩容式增长，三季据显示贵州茅台在高端领域已经形成绝对霸主地位，未来将充分受益行业发展红利。二、贵州茅台增量稳价利于公司健康发展。茅台出厂价819元，一批价较上周有所上涨至1020元左右，终端价在1100元左右。我们认为目前价格体系处于较为合理状态，在经销商足够利润的情况下又不打击终端需求积极性。三、我们判断未来推动贵州茅台增长的驱动因素主要是量的增加。崛起的民间消费对高端白酒需求强劲但仍不失，价格调整或将打击消费积极性；贵州茅台持续产能扩张，为公司五年放量式增长提供基础。（2）五粮液：五粮液于10月28日停止新品五粮液发货，此时公司毫无业绩压力停止发货底气十足，暂停新品发货有助于渠道去库存。根据历史数据批价应该为710元左右（根据历史数据五粮液一批价应为茅台一批价7折），目前五粮液一批价在680元，与茅台价差超过三百元，茅台批价不断上行，替代效应将再次发挥作用。增事项稳步推进，落地后将进一步激发公司活力。（3）泸州老窖：新管理层精明强干，2014年下半年上任以来，执行大单品战略以聚焦品牌力、成立品牌专营公司并加强终端掌控能力，战略稳健明确、团队执行力强，效果十分明显，高端酒、中档酒已经调整结束快速反弹，秋糖经销商会议透露国窖1573终端动销5000吨接近高峰时期。对比贵州茅台、五粮液两个主要高端品牌，泸州老窖较2012年高峰时期仍有一定差距，在新管理层努力下公司已经步入快速复苏轨道，弹性最大。

1.关注新医保目录出台等重要政策变化带来的长期影响

对应的2016年PE分别为圆通81倍，韵达48倍，申通43倍，顺丰107倍，

4）估值与投资：

2）今年“双11”四大新特征。

娱乐个性化：更国际化的“双11”晚会，直播，Buy+频道（AR/VR的应用），以及综合运用大数据进行了消费推荐。

一、市场总结

5、华创食品饮料：茅台酒2017年有望放量，克明面业外延预期增强

渠道下沉：一二线依旧为消费主力军，但农村市场潜力巨大。

更高的业务量：更长的销售时间，更个性化的消费，会产生更高的销售额也意味着快递业务量的增长，同时会让商家备货、快递备战更从容，更有计划，减少峰值压力，提高快递体验。

1）历史上，“双11”显著带动快递业务攀升，使得四季度成为快递旺季。

1）重点推荐铁改标的：广深铁（弹性标的：客运提价、土地资产盘活、资产证券化率提升等多重预期催化）；大秦铁（煤炭运量跌幅收窄，有望持续回升，业绩改善可期）；

投资要点

【华创房地产】政策继续收紧，成交持续回落

我国乳品行业已经进入平稳发展期，消费者对于产品的着眼于健康、优质，公司通过定增项目实现三大战略齐头并进，从根本上满足了消费者的消费需求，高端产品的增加也会提升公司整体盈利水平，此外有机奶、豆奶等新产品也有望打造下一个安慕希式的辉煌。我们坚定看好公司未来发展，圣牧并表后将显著增厚公司业绩，在要约收购未完成之时，我们预计公司16、17年营业收入分别为606亿、639亿，EPS分别为0.87、0.95，对应PE21倍、19倍，强推评级。

快递国际化：今年，菜鸟物流在中国和的仓配系统将首次亮相并参与“双11”。随着未来跨境电商需求的进一步扩大，快递企业的国际化征程也将加速。

【华创证券本周待进行调研会议汇总，诚挚邀请您参加1107-1111】

金六福酒推出超级单品“一坛好酒”，售价79元

本周我们重点推荐基本面拐点明显，同时股价调整较为充分标的：久联发展、联化科技；同时开始重点前期调整较为充分，对应明年估值30X左右的电子化学品龙头公司。

推荐银河电子（低估值高增速的民参军品种）和传统的优质军工龙头中直股份（直升机板块上市平台）。

中央办公厅国务院办公厅印发《关于完善农村土地所有权承包权经营权分置办法的意见》

2015年“双十一”，整个快递行业处理邮件数达到7.8亿件，同比增长45%；日最高量达到1.6亿件，同比增长55%。

关注中航机电（机电板块上市平台且员工持股已完成），雷科防务（背靠北理工的雷达信号处理专家），耐威科技（惯导+MEMS+航电的整体布局），大立科技（军用红外器件龙头），振芯科技（高爆发的研发型军工信息化企业）。

行业数据点评

周一：万业企业；

2016年10月到12月全球8种植物油供应依然短缺

3、肉制品行业推荐双汇发展、上海梅林。双汇发展：公司1~9月实现营业收入383.63亿元，同比上升19.12%；实现利润总额43.75亿元，同比上升5.12%。我们坚定看好猪周期回落带来的成本端价格下降和SFD带来的业务协同，估测双汇发展2016-2018年EPS分别为1.36元和1.60元、1.84元，是板块中低估值、高分红的白马投资标的。上海梅林：公司去年9月公告收购SFF公司50%股权，预计年内完成收购。收购SFF完成后，公司将拥有优质、有竞争力的牛羊肉进口资源，牛羊肉产品和现有猪肉产品终端销售渠道协同效应值得期待。

一周观点汇总

ICAC全体会议：棉花库存开始减少政策支持仍然不低

2016年11月4日上午，中广核与东方电气签署协议，广受关注的中广核海上小型堆ACPR50S建设正式启动，我国海上核电站建设进入新时代。

泸州老窖整顿全部品牌

【推荐标的】山东黄金、湖南黄金、紫金矿业、中金黄金

8、华创交运：“双11”新特征，或成快递物流重要催化

久联发展：主业底部回升（下游矿产品价格上涨、BT业务几无坏账的大量回款导致现金流大幅转正）；公司是市场关注度较少的PPP龙头企业，目前贵州省框架协议订单逾90亿，同时保利集团牵头的大量潜在订单正在陆续洽谈中；管理层换届在即。同时保利集团对上市公司定位并未发生变化，打造国际一流综合型民爆企业正在全力加快推进，按照公告约定，明年盘江民爆等集团资产也将确定注入上市公司。继续推荐（详见上周基本面详细）。

2.医保支出增速决定行业增速，控费使得各个细分板块分化

上周申万食品饮料指数上涨0.21%，沪深300指数上涨0.42%。

【华创医药】医药行业三季报回顾：生物药和商业表现强劲，中药受挫

周四：圣农发展、南宁糖业；

2）重点推荐上海国资国企标的：申通地铁；

一周活动汇总

向西向下战略的推进：渠道下沉，农村电商的广阔空间，是快递向西向下推进的基础。目前东部地区快递业务量占比80%，而2015年中部地区的快递增速高于东部地区。

上周（2016/10/29-11/04）楼市主流40个城市成交环比下降8.6%，并且10月日均成交同比下降1.4%，涨幅较前周回落5.7个百分点，其中一线城市、二线城市和三线城市分别同比5.1%、-13.7%、19.0%，涨幅较前周继续回落，显示楼市调控政策影响正仍在持续发酵；而库存方面，12个重点城市可售面积持续下降，但受近期较弱成交影响，去化月数继续微升0.2个月至5.7个月；拿地方面，前周100个重点城市土地成交环比下降6.7%，年初至今累计成交面积同比下降6.5%，土地成交仍显低迷；政策方面，在10月中上旬多个城市重启限购限贷之后，目前房企股权、债权等融资方式也均有收紧迹象，近期政策仍趋严，但我们认为“因城施策、有保有压”的基调不变。我们维持前期观点：一二线热点城市成交量缩、价稳，三线城市量略起，四线城市仍旧低迷，因而从全国而言的成交缩量也将预示着后续板块性机会较少，而由于年末房地产险资增持、定增倒挂、国企等题材较多，因而板块结构性机会中量点也将颇多。我们目前仍然维持“资产荒下险资标的”+“非市场化拿地能力”+“年底定增倒挂”三个选股标准寻找板块的结构性机会，主要推荐招商蛇口、首开股份、新湖中宝，继续关注华鑫股份、中洲控股、广宇集团、嘉宝集团、迪马股份、浦东金桥、天宸股份、天保基建等。

2.糖价持续上涨，维持中粮屯河趋势性投资机会判断。

行业数据点评

【华创债券】

1.“双11”新特征，或成快递物流重要催化。

1、美国经济数据持续向好，但美元指数隐有提前兑现利好之嫌

前期电子化学品板块调整较为充分，但电子化学品板块仍是新材料行业中高成长潜力板块。可逐步关注业绩增速较快，同时对应明年估值30X+的优质个股：道氏技术（主业高增长，青岛昊鑫超预期概率较大）、福斯特（主业及电子化学品均存在预期差的低估值优质股）、鼎龙股份（主业增长稳健、CMP抛光垫成为未来亮点）、万润股份（筛放量带动业绩高增长）、国瓷材料。

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【房地产团队】袁豪、鲁星泽

信用债投资策略：近期信用基本面保持平稳，信用债市场的变化跟随利率市场且更加滞后。尽管短期内资金面紧张情绪缓解，但是央行缩短放长的操作策略不变，且市场预期也开始转向谨慎，对信用市场也会带来一定影响。在资金面在紧张和宽松之间转换时，一级市场是很好的情绪观测指标。后期需要关注对于理财产品的监管和资金面波动对信用债带来的负面影响，短期内利差下行空间有限，机构继续降低杠杆，同时深挖各券投资机会。

整体上看，军工板块内的融资余额的数量和占比仍相对较高。

宏观：国家外汇管理局局长潘功胜局长指出，受美联储加息预期升温影响，近期全球主要发达和新兴市场货币普遍下跌，人民币对美元汇率也因此有所走弱。但相对于其他国际储备货币、新兴市场经济体货币，人民币汇率比较稳定，跌幅在全球范围内并不大，而且人民币对一篮子多边汇率还是升值的。人民币汇率将继续在合理均衡的水平上保持基本稳定，不存在持续贬值的基础。

海利生物公司猪腹泻PTR三联苗于16年年中上市销售，对控制混合感染具有极强的针对性，率高，与我国当前流行毒株匹配性好，将有效提振公司今年下半年业绩；公司最大看点杨凌金海口蹄疫项目已通过GMP动态验收，预计16年底上市，该产品抗原含量较高（15-18ug/头份），具有“一针根治”的独特性，未来将成为贡献利润的主力产品，或带动其他产品销售，我们维持公司“增持”评级。溢多利是亚洲最大、品类最全的酶制剂生产商，上市后公司先后收购主营甾体激素医药中间体的新合新、主营甾体激素原料药的利华制药，直接打通甾体激素产业链，甾体激素全球市场规模数千亿，并有望保持15%年增速，新合新在上游生产技术和成本优势、利华制药在下游终端客户市场及资质认证优势具有明显协同效应。公司中期分配预案10转20派1元，我们维持公司“买入”评级。

上周SW房地产指数上涨0.2%，沪深300指数上涨0.42%，相对收益为-0.22%，板块表现弱于大市，在28个板块排名中排第20位。个股表现方面，SW房地产板块涨跌幅排名前5位的房地产个股分别为：发展、嘉凯城、中体产业、天宸股份、深大通。

周五玉米现货价1821.88元/吨，较上周上涨0.71%，同比跌9.39%；大豆现货价3701.05元/吨，较上周下跌0.21%，同比涨5.66%；豆粕现货价3281.82元/吨，较上周下跌2.41%，同比涨20.04%；小麦现货价2487.14元/吨，较上周上涨1.58%，同比涨9.60%;周四NYBOT11号原糖21.48美分/磅，较上周跌4.83%，同比涨67.94%。

2、主要政策新闻

1.秋捞海参价格上涨至130元/公斤，毛鸡价格企稳，猪价区间震荡。

如有演需求，请联系您的对口销售！

统计发现，11月规模以上快递公司的业务量和收入增速往往高于当年增速。2009-2015年，11月业务量及收入较当年全年平均分别高7.8和5.9个百分点，2015年11月分别比全年增速高10.2和7.3个百分点。

前三季度上市公司归母净利润为正的，占比97%；归母净利润为负占比3%，亏损企业较去年同期下降了3%。在盈利企业中，归母净利润同比增长的企业占据68%，其中增长超过30%的企业将近过半，说明行业盈利能力相对较好，大多数公司拥有较强的盈利能力。增长同比下降的公司占比32%，降幅高于30%的公司占盈利企业的14%。亏损企业中，有4%实现同比扭亏，16年Q3录得正收益。综合来看，仅有3%的企业在16年三季报录得亏损。亏损企业仅占医药行业较小比例。

若希拉里获胜，我们认为美元计价的黄金价格可能冲击$1400每盎司；中线看好黄金板块。

整体而言，企业低成本发债后购买理财和银行发行理财后委外均产生理财套利，参与机构多盈利、银行间竞争激烈也使得发行成本刚性，然而债券收益率下行，目前收益成本已倒挂。考虑到后期资金面潜在波动和央行锁短放长实现温和去杠杆，杠杆收益不确定性加大，理财预期收益实现的难度将会更大。

【推荐标的】钴-华友钴业、盛屯矿业；铜箔-诺德股份、铜陵有色。

上海有色网报道了钨金属收储落地，同时亦报道了锑金属的收储预期；我们认为稀贵金属的收储不是孤立事件，根据历史经验大概率是系列政策，所以我们更为看好稀土等基本面正在逐步改善的战略小金属的政策扶持机会。

东北三省一区共收购玉米253万吨

6月23日我们发布研报《中报临近，提高医药生物行业配置比例》，指出医药行业仍然是增长最为确定的防御性品种，提高医药行业配置比例，目前已经。在现在时点上，更应关注行业基本面的变化，上市公司将出现明显分化。医保目录受益股、中药配方颗粒等受益明显；关注审批加速受益的创新药公司。分级诊疗的深入执行，医疗服务相关上市公司将明显受益。

第三，通货膨胀预期升温。近期市场的通货膨胀预期有所升温，表现为：（1）上游工业品价格持续反弹，市场开始担心PPI对CPI的传导效应。尽管从历史上看，PPI对CPI并无稳定的传导周期和幅度，但PPI对CPI的传导效应却是客观存在的，因为PPI代表的工业品价格是整个社会价格的基础，实际上，PPI和核心CPI的相关度很高。（2）一些基本的农产品出现价格的持续上涨，例如大蒜。一方面和供给下降有关，另外也和市场流动性过多，投机氛围增强有关。（3）蔬菜和猪肉开始出现季节性的反弹，而且今年天气较往来寒冷，可能对食品价格形成冲击。下周将公布10月份的CPI和PPI数据，我们估计CPI可能重新回到2%以上，PPI则可能到1%。

3、华创化工：布局基本面拐点型公司及前期调整较为充分的优质成长龙头

4、中炬高新：业绩再超市场预期，定增加速推进。公司1~9月实现营收22.96亿，同比增加13.20%；实现归母净利润2.56亿，同比增速51.84%，其中Q3归母净利润增速超70%。公司业绩再超市场预期主要系美味鲜持续发力，估测三季度销量增加30%，未来仍有区域扩张和渠道下沉的双重空间。定增方面10月拿到科技园用地批文，预期明年二季度正式落地，定增价不低于14.86元。坚定看好宝能入驻给公司体制彻底松绑，估测16/17/18年eps为0.45/0.61/0.82元，给予“推荐”评级。

2015/16榨季，全球主要食糖产区的甘蔗产量受厄尔尼诺影响严重下滑，据USDA统计，2016年全球糖产量将降至1.65亿吨，减产幅度达到6.5%，2016年全球糖供需缺口将达到757万吨，我们预计国际糖价将持续上行。2015/16年我国食糖产量大降至870万吨，而我国食糖需求量高达1400万吨，16/17榨季我国食糖产量仍有进一步下降可能，当前国储糖仅购4-5个月库存，我们继续看涨国内糖价；此外，国际糖价上涨将导致进口糖成本增加，对国内糖价提供支撑。自2016年9月以来，国际糖价连续突破21美分/磅、22美分/磅和23美分/磅，国内1701合约收盘价也已达6800元/吨。中粮屯河立志成为世界一流大糖商，将通过定增布局糖业产业，此外，公司当前股价已低于员工股权激励行权价12.2元，继续关注中粮屯河趋势性机会。

2016年第45周，上证综指上涨0.68%，收于3125.32点；中证军工指数下跌0.95%，跑输大盘。相对收益率为-1.63%。从年初至今，国防军工行业作为高贝塔行业下跌幅度较深，累计跌幅为20.94％。

其次，市场担心的房地产市场景气度下滑，可能并不会很快到来。房地产成交量稍有下降但依然维持高位，推动房地产市场改善的低利率并没有发生根本的改变，即使是调控最严厉的，房贷利率依然保持低位。此外，全国多数城市还是以去库存政策为主，因此近期三线城市房地产销售速度仍持续反弹，并成为新的市场热点，大有替代一二线之势。

目前，军工板块总体流通市值为6531.73亿元，融资盘占比为4.1%。

4、板块行情回顾

上周（10月31日至11月6日）农林牧渔(申万)指数上涨0.61%，沪深300指数上涨0.42%，中小板指数上涨0.61%。

保险行业：保监会约谈部分互助平台，不得变相从事保险业务。11月3日，保监会发布公告称，针对网络互助平台存在的风险隐患，其一直高度重视、密切关注，并多次向投资者和有关市场主体警示其中存在的问题。同时，保监会对水滴互助等网络互助平台进行了重点约谈并通报监管意见。经监测，目前部分平台已经开始整改，但仍有部分平台还存在问题。

1、华创债券：信用债投资策略：短期平衡中的暗流涌动；利率债投资策略：资金面、基本面、市场预期都在变化

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投资：本周，沪深300指数小幅微升，各项市场景气指标继续改善，周成交量、换手率连续5周增长，活跃投资者数量，两融余额持续攀升，显示近期市场风险偏好较高，这可能与近期部分宏观经济指标改善，企业三季度业绩有所回升相关。本周非银金融板块受深港通启动全网测试、部分券商获得交易权限等利好消息的推动下整体表现较好；本周23家券商公布了10月的经营数据，合计营利55.16亿元，环比小幅下滑，主要系投行收入减少。当前，我们认为深港通增加了个人、保险资金等投资港股的通道，有利于通过促进交投和资金流动提振市场人气；在人民币贬值预期下，资金南下的意愿会高于北上，但A股市场金充足，不会造成资金分流。券商此时兼具估值及业绩带来的防御性，及深港通市场催化作用下的进取性，价值凸显，继续推荐东吴、光大、东兴、招商、国元证券。

理财套利涉及多方，每方都会部分盈利，同时银行间竞争激烈，发行利率具有一定刚性，负债成本整体企稳，但资产收益逐渐走低，目前收益成本已倒挂。我们以3年和5年AA信用债为例，目前3年AA信用债需0.53倍杠杆、5年AA信用债需0.21倍杠杆才能实现3个月理财的预期收益率要求（11月4日数据）。

行业动态

首先，今年以来，工业和消费一直保持平稳运行，低库存叠加企业利润改善，工业将继续保持平稳；居民收入稳定，经济转型消费意愿提升，消费继续稳定；投资在经过大幅下行回升后，近期也开始走平。

1、房地产行业数据

全球化：全球买，全球卖。今年阿里更加强调全球化，天猫“双11”的启动仪式选择在了新地标启德码头，这也是“双11”首次正式走出内地。跨境电商作为近年来兴起的电商门类，在今年“双11”中也将成为重要参与者。

策略会预告：11.30-12.1华创证券2017年年度策略会。

行业表现：1）本周交运指数上涨0.37%，跑输沪深300指数0.05个百分点（沪深300上涨0.42%）。2）子行业中，公交（1.92%），物流（1.51%）涨幅领先，仅机场（-1.6%）和港口（-1.24%）板块下跌。3）从个股看，双“十一”对快递板块催化明显，鼎泰新材（15.26%）、圆通速递（14.79%）涨幅居前；长江投资（-6.89%）、瑞茂通（-5.98%）和长航凤凰（-4.35%）跌幅居前。

4、核电，大势形成关注相关材料-拟定核安全法，并启动海上核电站建设

2、华创医药：医药行业三季报回顾：生物药和商业表现强劲，中药受挫

第四，海外市场短期混乱和中期货币政策放松遇到拐点的平衡。近期海外市场较为混乱，尤其是美国的不确定性，引发了金融市场的波动，表现为美元大幅下跌，市场避险情绪上升，国债利率下行和股市下跌。但是我们认为这种混乱是短期的，下周美国结果揭晓，不管是谁当选，短期的不确定性将随之结束。当然，中期内美国经济向好的趋势并不会改变，fed年内的加息也会如期到来，因此美元指数并不会持续下跌，避险情绪也难以延续。中期内，金融市场依然需要面对的是全球货币政策放松空间已经走到极致的事实，也需要面对主流国家特别是美国逐步收紧流动性的事实。

华夏幸福与长葛市合作协议，与长安国际经济开发区管委会签署合作备忘录；嘉凯城拟采取公开挂牌交易的方式转让其持有的青岛嘉凯城100%的股权；嘉宝集团受让光大安石51%股权和安石资管51%股权；迪马股份公布性股票授予结果；云南城投拟收购中国银泰、银泰、宁波银泰及宁波金润的部分股权；荣盛发展子公司和上海景辉共同设立景林璟域基金并取得了营业执照；中天城投公布子公司贵阳金控参与竞拍中融人寿保险股份有限公司股权的进展；苏宁环球公布发行股份及支付现金购买伊尔美港华资产草案。

上周40个重点城市新房合计成交662万平米，环比下降8.6%；10月累计日均成交100.0万平米，环比9月下降22.8%，较去年10月下降1.4%，涨幅较前周回落5.7个百分点。其中，一、二、三线城市上周成交面积分别环比变化：-19.7%、-2.3%、-10.7%，当月日均同比分别为：5.1%、-13.7%、19.0%。12个重点城市住宅3个月移动平均去化月数为5.7个月，环比上升0.2个月。前周100个重点城市土地合计成交规划建筑面积1832万平米，环比下降6.7%；年初至今累计成交7.6亿平米，同比下降6.5%。

3、钨小金属收储落地，我们看好小金属系列的年底行情

资金面的宽松可能只是短期内的现象，从中期角度看，年内资金面的波动并不能掉以轻心：首先，央行态度的变化还是很明显的，保持紧平衡并持续提高资金成本。上周央行大量续作MLF后，公开市场开始净回笼，表明“锁短放长”的政策意图。这一方面央行会保持资金面的总体紧平衡，另外MLF的成本较高，也客观上形成了对债券市场边际去杠杆的压力。实际上，根据我们统计的上市银行三季据，银行资金成本较2季度下降幅度明显的放缓，就是因为央行提高了资金成本。其次，从后期看，前期公开市场央行净投放形成了巨大的到期资金。上周已净回笼1040亿，下周到期6700亿，我们估计回笼力度会更大一些。而考虑到MLF已经提前续作，11月16日到期的1150亿资金也会形成回笼的压力。最后，人民币的中期内贬值的趋势还没有缓和，后期对资金面的冲击仍可能出现。

【食品饮料团队】王莺、赵国防、杨兆媛

“双11”成为了电商全行业购物节。天猫交易额从2009年“双11”的0.52亿上升到2015年的912亿，带动全网交易额达到1229亿元，近三年“双11”天猫交易额同比增速分别为90%、58%及60%。预计今年天猫“双11”，交易额有望突破1200亿，同比增长32%。

资金面方面，上周资金面紧张有所缓解，但是去杠杆趋势会继续延续。跨过10月末，市场资金面紧张情况明显有所缓解，信用债二级市场交易活跃度有所回升，但是市场对于后期资金紧张的担忧已经有所，前期部分杠杆较高的券商资管或基金专户开始兑现收益，降低产品杠杆。对于信用债投资者，加杠杆成本的抬升意味着等待成本的降低，目前宁愿降低杠杆等待市场调整到更加公允的；或者精挑一些高收益品种，更为实用。

【交运团队】吴一凡、

美国商务部10月28日公布数据显示，美国第三季度实际P年化季率初值上升2.9%，升幅创2014年第三季度以来最大；经济走强迹象预期将支持美联储在12月加息。纽约联储-美国第四季度P预估为1.6%，10月21日预估为1.4%。

短期来看市场风险偏好降低，我们一方面推荐军工板块中估值低且成长确定的标的，月度金股推荐银河电子（增发完成且拟发行可交换债），关注中航机电（中航工业机电系统上市平台、低估值且员工持股完成）、中直股份（我国直升机生产平台）；另一方面，军民融合方面近期可能会有大力度的相关政策出台，将进一步推动军民融合深度发展，具有资质和技术优势的民参军企业将是直接受益标的，关注主流而优质的民参军标的：雷科防务、威海广泰、银河电子等。从长期逻辑上看，我们依旧看好优质的具有成长性的民参军企业——看好信息化（主要是高端元器件）、新材料等领域相关的民参军企业，尤其是研发型企业，这也将是是我工发展的主流方向。

【华创交运】“双11”新特征，或成快递物流重要催化