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东鹏特饮暴涨元气森林太贵全都是泡沫?

  这只老牌功能饮料品牌股,自今年5月27日在A股上市以来,股价一路飙升,在16个交易日里收获了15个涨停板。到6月18日收盘时,股价从46.27元已经涨到了265.65元,短短半个月时间,市值整整翻了五倍。

  因为涨得太猛,公司连续发布了七次股票交易风险提示公告,但这完全没能影响A股股民的热情。本周虽然有稍微回落,但截止到6月23日收盘,东鹏特饮的股价仍然维持在254元的高位,市值达到了1018.43亿元。

  如果对比同为能量饮料,在美上市的怪兽饮料,其市盈率是33.7倍,而东鹏特饮的市盈率已经达到了125倍。

  有意思的是,整个饮料行业赛道,不少饮料股都维持着极高的市值,比如去年在港股上市的农夫山泉,在上市时就曾经因为高市盈率引发了一轮热议。

  而未上市的公司,如元气森林,如今在其销售额为27亿元的情况下,其市销率达到14.38,已经可以对标农夫山泉。

  高估值之下,是资本对于饮料新赛道的高涨信心。一位投资人坦言,现在基本上都没有便宜的项目了。在无糖、健康、功能性等新需求的驱动下,曾一度失去想象力的软饮行业,迎来了新的竞争焦点,碳酸饮料、果汁、乳饮料等成熟品类总量见顶,但衍生出以无糖、减糖为核心的高景气细分品类。正如华创证券研报观点,头部饮料企业核心驱动因素由“产品+渠道”切换到了“创新迭代+高端化”。正是品类创新和产品升级,给二级市场带来了足够的想象空间。

  投资者对东鹏特饮的热情,从其上市的第一天就明显地体现出来。上市首日,东鹏特饮就大涨44%,接下来的每个交易日,东鹏特饮都保持着10%左右股价涨幅,直到6月18日的最高点。

  15个涨停后,东鹏特饮已经成为了今年最为赚钱的新股,以最高点计算,中一签可以赚到近22万元。一签一辆车,真的不是梦。

  不过,如今东鹏特饮的静态市盈率已经达到了125倍,A股整个食品饮料行业平均市盈率为50倍左右,港股的饮料行业平均市盈率更低些为40倍。从这个角度看,当下的股价,已经算是高得离谱了。

  投资者对于东鹏特饮如此之追捧,首先是源于其选对了赛道。功能性饮料赛道近五年都维持着高速增长,复合增长率达15%,是软饮料增长最快的子品类之一,而整个软饮料行业的同期复合增长率只有5.9%。

  且这个赛道头部效应非常明显,据民生证券的报告,过去十年,功能性饮料的CR5(行业集中度指数)均维持在 80%~90%左右。相较之下,茶饮料的CR5为63%,果汁CR5为32%。

  行业龙头红牛的市场份额占据了57%,而东鹏特饮只有15%,不到其三分之一,是这个领域排名第二的玩家。市场往往不吝于给行业第一的公司以超高估值,而在第一不在的时候,荣耀于是落在了的第二名头上。

  东鹏特饮自然承接了人们对整个赛道的长期看好。尤其是在A场,上佳的软饮料标的有限,就更显现出东鹏特饮的稀缺性。

  而从东鹏特饮自身的发展史来说,这是一家尚且还处于成长期的公司。功能性饮料市场过去的十年,可以说是各个国产品牌从红牛手上“虎口夺食”的十年。要知道,2013年前,红牛一家就吃下了功能性饮料80%的市场,其巅峰时刻——2011年的市场份额占比达到了89%,当时东鹏特饮的市场份额仅为3.9%。

  但2015年后,红牛陷入了商标之争,泰国红牛的创始家族和其中国合作方华彬集团之间的博弈达几十次,都未能和解。各个国产品牌趁虚而入,如达利集团2013年推出的乐虎,红牛原来的中国推手严彬做的新品牌战马……红牛的市场份额占比一路下跌。

  早期一直在“高仿红牛”的东鹏特饮,也正是在此时,趁机将罐装饮料从5元直降至3.5元,还通过赞助ICC、世界杯、中超等体育赛事大力营销,慢慢蚕食着红牛空出的市场份额,尤其是在2017年推出了500ml金瓶装后,东鹏特饮跟半路杀出的乐虎拉开差距,稳稳地坐上了行业第二的位置。

  眼下红牛的官司未了,东鹏特饮又抢先上市,此消彼长更为突出。完成了这一轮17.3亿元的募资后,东鹏特饮还将在华南、南宁、重庆建设生产基地,并将拿出3.7个亿用于营销。有了资本的支持,东鹏特饮在下一轮的竞争中,也会占据更多的主动权。

  不过,就算是如此,投资者对于东鹏特饮的情绪,也着实太过乐观了。毕竟这家公司目前的拳头产品只有能量饮料,0糖、陈皮特饮等新产品线%的收入。产品结构单一,就很容易导致当拳头产品增长停滞后,整个公司迅速失速,承德露露、香飘飘等都可称是前车之鉴。

  不过,东鹏特饮现在的销售主阵地都集中在华南一带,某种程度上还只是一个区域性品牌,当下给出如此高的市值,甚至像国金证券这样的机构还给出291元的目标价,市场明显是期待其市场拓展前景。

  人们对于饮料行业的乐观情绪,绝不仅仅是局限于东鹏特饮这一家公司。去年至今上市的数家饮料公司,都保持着较高的市盈率。

  如去年上市的均瑶健康,今年一度股价连涨8周,几近翻倍,今年2月份上市的李子园,上市4个月,股价已经涨了2倍,和古茗、益禾堂、CoCo等品牌合作的奶精第一股佳禾食品,在今年4月底上市后,目前股价也从发行价的11元涨到了27元。

  而最典型的代表,则可能是去年在港股上市的农夫山泉。截止到发稿前,农夫山泉的市盈率如今高达54倍,要知道,连茅台的市盈率也只有54倍,而在港股,饮料行业的市盈率平均值仅仅只有40倍。

  在上市时,农夫山泉就曾经因为市盈率过高,被许多投资者追问“凭什么比茅台还高”?而这种乐观的情绪,不仅弥漫在二级市场上,在一级市场上也非常明显。

  比如短短一年内估值就翻了3倍,无糖气泡水的龙头元气森林。据深响的报道,目前一级市场基本采用市销率(市值/销售额)来为新消费品牌估值,以元气森林去年的销售额和最新的估值计算,其市销率已经达到14.8倍,接近行业龙头农夫山泉的市销率16倍,而行业的基本情况是2-3倍左右。

  元气森林的高估值,也带动了一批同赛道项目的估值。一位投资人告诉全现在,“现在的项目没有便宜的,大家的都把自己的未来预测得很美好。”

  这些饮料公司整体的高溢价,和东鹏特饮的疯涨,有着一样的起因,那就是软饮料市场上尚未被满足,具备高成长性的消费需求。

  从2015年开始,过去茶饮料、果汁等成熟品类的增长已经见顶,渠道接近饱和,而元气森林、汉口二厂等一批新品牌的爆火,代表着无糖化、功能化的需求已经成为了饮料市场里的新增量。

  在新趋势的推动下,据广发证券的数据,2014-2019 年无糖茶饮料的复合增长率为32.6%,纯果汁和中浓度果汁的复合增长率分别为12.9%和 9.4%,都远远高于整个茶饮和果汁大品类的增长。同样因为这一原因,无糖的包装水也还有较高的想象空间,预计未来5年保持10.8%的复合增长。

  因此,在包装水市场占据第一,并能在竞争对手怡宝、康师傅等负增长时,还能保持高速增长的农夫山泉,就成了如今二级市场的香饽饽。元气森林更不必多说,纵观其他保持较高市值的企业,无一不是将健康、功能化的概念,作为最大的卖点。

  比如主打甜牛奶的李子园,不仅和东鹏特饮一样玩下沉策略,还推出了即饮咖啡、电解质水等新品类,佳禾食品不仅抓紧“健康”概念,主打零反式脂肪酸植脂末,还在发力冷萃咖啡等新业务。另一个明显的例子是,去年元气森林的无糖气泡水爆火后,其赤藓糖醇生产商保龄宝的股价一个月就上涨了182%。

  资本从来都是趋利且疯狂的。如果对比其传统品类的行业龙头,则更能看出新概念对于这些饮料企业的加持,比如处于成熟品类里的养元饮品、承德露露和香飘飘,三者的是市盈率仅仅只有24、26和20倍。

  虽然价格昂贵,但这位投资人也坦言,如果能投进去,还是会投的。“元气森林是有很大确定性能做成的公司,现在以几百亿估值投进去,赌它上市2000亿也算还好吧。”

  即使投不进去行业第一,跟在后面的项目也不缺人愿意投。去年如清泉出山、好望水、汉口二厂等一批国产新品牌都纷纷拿到了融资。这个市场品类多,竞争局势也尚未明朗化,有足够的想象空间。

  “气泡水、果汁、茶,这三个大品类每个至少能有1家头部企业,还有很多结合的,比如果汁茶、气泡茶等等,所以现在大家都在赌。”一位投资人说。

  不过,中国食品行业分析师朱丹蓬认为,去年疫情导致全世界范围的资本,没有太多好的去处,因此不少都涌向了中国的资本市场,加剧了泡沫的形成,但这是非常规的、阶段性的。

  但无论泡沫大或小,投资者们都不会放弃这波机会,毕竟,不管是否值得这个价格,只要一定时期内有足够多的人相信,这可能才是最重要的事情。

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