【东北晨会0920】轻工动态点评：文化用品等社零快速增长汽车行业周报顺丰控股、众

　　【东北轻工唐凯/张兆函】动态点评：文化办公、日用品社零快速增长，赛道投资价值凸显。中国统计局发布8月社零数据：8月社会消费品零售总额33896亿元，同比增长7.5%。其中文化办公用品类288亿元，同比增长19.8%；日用品504亿元，同比增长13.0%；家具类161亿元，同比增长5.7%；金银珠宝类零售总额212亿元，同比减少7.0%。

　　文化办公用品类增速继续加速，景气度回暖明显，推荐晨光文具、齐心集团。8月份文化办公用品类零售总额实现增长19.8%，较1-7月增速的5.6%加速明显。分月度看，5-8月单月分别实现同比增长3.1%、6.5%、14.5%、19.8%，行业零售额增速加速显著，景气度回升明显。我们推荐晨光文具、齐心集团。晨光文具：学生文具龙头，渠道护城河深筑。晨光科力普主营办公文具业务，受益于行业红利释放，依托自身强大的研发制造和供应链管理能力，营收增速连续三年100%+。公司还持续探索零售大店模式，今年上半年公司共有九木杂物社171家，未来公司将不断优化终端店面，强化管理和服务，九木杂物社有望拓展其在精品文创市场的占有率，实现扭亏。齐心集团：公司深耕办公文具行业，核心竞争力强，交付服务、商务能力突出，2019年上半年办公用品、办公设备营收增速分别为71.36%、55.61%，持续高速增长。公司子公司银澎云计算是云视频行业龙头，随着平台不断的开发升级、拓展应用场景，加强智能硬件开发，提升产品配套能力，用户粘性将持续提升，营收有望较快增长。未来随着公司自有产品的销售占比和经营效率的提升，净利润率有望继续攀升。

　　日用品零售继续高增速，赛道优势明显，推荐中顺洁柔。8月份日用品社零增速为13.0%，增速环比保持不变，继续远超社零总额增速的7.5%。我们认为，必选消费确定性强，在这样的背景下生活用纸赛道投资价值凸显，我们推荐中顺洁柔。中顺洁柔：目前全球木浆港口库存为188.68万吨，仍处历史高位，供需短期不会逆转，浆价将继续维持低位，公司业绩弹性仍未完全释放。未来公司毛利率有望进一步提升，盈利能力增强。

　　【东北汽车李恒光/赵季新/刘力宇】行业周报：双积分政策再次修改，乘用车复苏仍然可期。【Top Call】本周重点推荐岱美股份，隐形冠军，企稳加速，迎接双击。核心逻辑：世界遮阳板隐形冠军，品类扩张打开10倍空间，19H2-20年进入订单释放期业绩加速，估值底部迎接双击。全球市占率34%，整体海外业务80%。自由现金流稳定且持续提升，盈利能力卓越且有改善空间。长期10倍成长空间，头枕、扶手、顶棚等软内饰品类扩张持续推进，逐步进入客户与订单收获周期。头枕、扶手已经实现从0-1的突破，未来有望加速。短期业绩有望加速，预计业绩增速能够提升至年化25%。18年新获得遮阳板、头枕、扶手合计1.4亿美金左右的年化新增订单，将于19H2-20年逐步释放。风险可控，逆向投资。①关税边际影响减弱，产能转移可合理规避，遮阳板已经成功，②墨西哥工厂已经扭亏为盈。估值底部。横比海外内饰厂估值处于10倍底部区间，中期股比放开国际化零部件龙头估值中枢上移。

　　【节能与新能源车】本周，工信部发布了《关于修改乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定（征求意见稿）》。相比于此前7月初公布的第一版征求意见稿，本次最新版本的征求意见稿主要有两个方面的变化：一、修改了在计算新能源汽车积分达标值时低油耗乘用车的核算倍数；二、修改了大整备质量纯电动乘用车的电能消耗量目标值。

　　【乘用车】乘联会披露8月乘用车零售同比-6%，批发同比-8%，零售销量相对7月-5.4%的增速没有明显回暖，略显承压态势，主要原因是6月去库透支的需求将在未来进行分摊所致。维持19Q4乘用车零售同环比改善的判断不变，继续推荐乘用车板块估值修复的机会，建议关注广汽H，长城，长安，华域，上汽，吉利。

　　公司研究【东北交运瞿永忠】顺丰控股（002352）动态点评：核心业务增速延续反转，供应链增长耀眼。公司公告2019年8月速运物流业务运行情况，8月快递业务营业收入86.83亿元，同比增长23.06%；业务量4.01亿票，同比增长32.78%；单票收入21.65元，同比减少7.32%；此外，公司供应链业务实现收入4.95亿元，同比增长468.97%。

　　业务量加速上行，市占率稳步提升。公司5月推出特惠专配降维打击，弥补了价格区间的空白，极大地带动了公司业务量的增长。2019年4月以来，公司快递业务量增速加速上行，增速由4月6.56%增长至8月32.78%。公司市占率也随之提升，由4月的6.6%提升至8月的7.6%。

　　单月营收快速增长，合计突破90亿元。由于特惠专配单票价格较低，因此公司单票收入环比下滑4.25%，同比下滑7.32%。但在业务量的拉动下，公司快递业务收入达86.8亿元，同比增长23.06%，增速为近七个月最高。此外，由于公司将供应链业务单独列示，叠加供应链业务，公司8月营收合计达91.78亿元，同比增长28.49%。

　　供应链业务初见成效，助力公司打造综合物流供应商。2018年8月及 2019年2月，公司分别完成对美国夏晖和德国邮政敦豪集团在中国部分地区供应链业务的收购，公司当前供应链业务的主体包含顺丰新夏晖与顺丰DHL，收购后双方与顺丰的融合协同开始初见效果，综合物流业务规模渐显。公司供应链业务已由2019年3月的3.93亿元增长至8月4.95亿元，8月供应链业务收入同比增长468.97%。预计全年供应链业务收入达50亿元。

　　【东北机械刘军/邰桂龙】众合科技（000925）动态点评：环保平台引入合作方，建议持续关注轨交业务。浙江众合科技股份有限公司为整合资源，提升公司价值，拟在设立环保平台公司——浙江众合达康环境有限公司的基础上，引入上海申能能创能源发展有限公司作为产业合作方，充分发挥上海申能能创及其股东方在能源及节能环保等产业的背景、渠道、资金实力等优势资源与其开展股权、项目投资等多种形式的合作。双方已就上述合作事项初步达成一致，并于2019年9月12日在董事会审议通过后签署了《关于环保业务合作框架协议》。

　　股权合作模式分“三步走”，未来或实现环保业务股权出售。此次环保平台引入长期产业发展合作方，合作方上海申能能创是，能集团的下属子公司，通过股权、项目投资等多种形式展开。股权合作方是具体分为三个阶段，第一阶段中上海申能能创在2019年内收购众合科技持有的标的公司40%的股权，成为标的公司的重要战略性股东；第二阶段中上海申能能创无条件享有在2020年继续向众合科技收购标的公司30%股权或放弃第二阶段收购/全部收购（包括第一阶段收购或后续阶段收购）的自主选择权；第三阶段众合科技有权要求上海申能能创在2021年向众合科技收购标的公司不超过20%（含）的股权。

　　短期整合资源促进环保业务发展，中长期聚焦轨道交通主业。公司目前的业务内容主要分为轨道交通和节能环保两部分，2019年上半年，公司水处理业务收入为2.47亿元，占比总收入为23%，轨道交通信号系统和自动售检票系统收入为6.7亿元，占比总收入为64%。上海申能能创是申能集团下属子公司，是此次众合科技在环保板块的合作方。申能集团目前拥有申能股份有限公司、上海燃气集团、东方证券（SH600958）等十余家二级全资和控股子企业。近年来，申能集团大力推动能源产业链拓展，先后涉足节能环保、能源贸易、新能源创投基金等新业务领域，短期来看，本次引入产业发展合作方上海申能能创，有助于通过产业资源的整合，提升现有环保业务的盈利能力，特别是水处理等业务的产业规模和综合竞争力。长期来看，公司或实现环保业务的出售，继续聚焦轨道交通业务。城市轨道交通行业目前维持高景气，十三五末期迎来通车高峰期，长期来看，城市轨道交通发展空间依旧广阔，城市轨道交通信号系统伴随城轨行业发展维持景气。

　　盈利预测与投资评级：城市轨道交通行业维持景气，公司智慧交通板块业绩向好；节能环保板块业绩稳健，引入长期产业发展合作方有助于提升现有环保业务的盈利能力，特别是水处理等业务的产业规模和综合竞争力。相较于节能环保板块，我们更建议投资者重点关注公司自研系统放量和毛利率提升。预计公司2019年-2021年的净利润为1.34/2.20/3.24亿元，维持“增持”评级。